Исходя из размещенных ЦБ РФ (Российская Федерация — государство в Восточной Европе и Северной Азии, наша Родина) подготовительных оценок выборочных характеристик платежного баланса, сальдо счета текущих операций в августе оказалось отрицательным (-1,3 миллиардов долл. против +2,3 миллиардов долл. в июле в предположении, что ЦБ РФ (Российская Федерация — государство в Восточной Европе и Северной Азии, наша Родина) не скорректировал свои оценки за прошлые месяцы). Таковым образом, за 1-ые два месяца 3 кв. профицит текущего счета составил всего 1 миллиардов долл. (это близко к значению +0,6 миллиардов долл. за весь 2 кв.), что соответствует расчетам нашей модели платежного баланса. По нашим оценкам, сокращение сальдо вызвано выплатой дивидендов, а также товарным импортом, который просел значительно слабее, чем экспорт.
В июле импорт возвратился к падению г./г. Исходя из данных ФТС (размещены по июль включительно), в этом году введенные ограничительные меры оказали приметную поддержку сальдо счета текущих операций (и, как следствие, курсу рубля) только в апреле (когда товарный импорт в валютном выражении просел на 20% г./г.), в следующие месяцы также было понижение, но значительно наименьшими темпами (см. график 2). Энтузиазм представляет июль – спад товарного импорта усилился (в сопоставлении с июнем) до 10% г./г. в отсутствие твердых ограничений (это свидетельствует о подавленной экономической активности, отложенный спрос проявился только июне).
Экспорт обрушился посильнее импорта, но могло быть ужаснее… Но невзирая на низкую экономическую активность и ослабление рубля, падение импорта смотрится весьма незначимым в сопоставлении с экспортом, который с марта этого года на 20-35% ниже г./г. (следствие не лишь падения цен, но и размеров в нефтегазовом и неких остальных секторах). При всем этом, как видно на графике 1, понижение экспорта было бы еще наиболее значимым, если б не динамика иных экспортных продуктов (которые не расшифровываются ФТС при публикации данных, и к ним не относятся продукты нефтегазового сектора, металлургии (темная, цветная) и горной индустрии (ЖРС, уголь), машинки и оборудование, лес и лесоматериалы).
… если б не золото. Вклад данной составляющие в общий экспорт значителен – 26%, либо 6,4 миллиардов долл. в июле, что больше, чем на данный момент появляется от экспорта сырой нефти (в июле 2019 г. выручка от экспорта сырой нефти в дважды превосходила эту компоненту). В отличие от всего экспорта она все месяцы этого года показывает приметный рост г./г. (от 10% до 30%). Мы полагаем, что главным фактором этого роста является золото, экспорт которого в физическом выражении возрос в 4 раза г./г., а в баксовом, по нашим оценкам — в 5 раз (до 1,5 миллиардов долл. в месяц, что близко к выручке, образующейся за счет экспорта газа — 2,22 миллиардов долл.). Сиим разъясняется нетипичное (даже с учетом обвала цен на углеводороды) увеличение толики ненефтегазового экспорта до 60% (максимум) в апреле-июле этого года.
Отток капитала нежданно пропал в августе. В размещенных данных ЦБ энтузиазм представляет оценка сальдо денежных операций личного сектора (=вывоз капитала): в августе оно оказалось —0,1 миллиардов долл. (против +6 миллиардов долл. в июле). Так как в августе не наблюдалось причин, играющих в пользу такового значимого конфигурации (отток сменился притоком капитала), мы не исключаем, что ЦБ РФ (Российская Федерация — государство в Восточной Европе и Северной Азии, наша Родина) все-же пересмотрел данные за июль (в сторону уменьшения сальдо счета текущих операций до отрицательного значения). С начала года (с января по август) вывоз капитала составил 34,8 миллиардов долл., что на 74% выше, чем за аналогичный период прошедшего года (мы считаем, что этому содействовало, в том числе, понижение доходностей рублевых активов, а также либерализация денежного законодательства, произошедшая в апреле).
Наличие “хвостовых” рисков не дозволяет считать курс рубля сбалансированным. Сопоставляя баксовые и рублевые цены нефти (скорректированные на инфляцию), мы считаем, что курс рубля (74,9 руб./долл.) на данный момент справедливо отражает цены на нефть (40 долл./барр. Brent). Другими словами, если б не наличие риска введения твердых санкций против РФ (Российская Федерация — государство в Восточной Европе и Северной Азии, наша Родина), курс рубля мы бы считали сбалансированным (хотя беря во внимание, что в 1П он был ниже равновесия, во 2П он должен быть выше на ~2 руб./долл.). По нашим оценкам, участники рынка подразумевают все еще низкую возможность введения твердых санкций (как, к примеру, запрет на расчеты в баксах и евро большим госбанкам РФ (Российская Федерация — государство в Восточной Европе и Северной Азии, наша Родина) и/либо запрет на покупку новейшего госдолга РФ (Российская Федерация — государство в Восточной Европе и Северной Азии, наша Родина)). Но, если это произойдет, воздействие на локальный рынок будет значимым (близким к ситуации в 2014-15 гг.). В таком нехорошем сценарии отток капитала может возрасти на 60-100 миллиардов долл., что, по нашим расчетам, обязано транслироваться в ослабление рубля на 10-15 руб. (к текущему уровню) при иных равных. Также произойдет и приметный сдвиг ввысь кривой доходностей ОФЗ, которые на данный момент не содержат огромную премию за геополитические опасности. Не считая того, есть опасности предстоящего понижения цен на нефть.