Сейчас днем мы выпустили материал Russian Oils – New patches on shabby clothes, главные тезисы которого представлены ниже.
Минфин представил законопроект о изменении налога на доп доход (НДД). Еще в 2016 г. мы отмечали риск потенциального конфигурации регулирования в области НДД – до того, как этот режим был введен. Для Газпром нефти и Роснефти, которые в большей степени употребляют НДД для 2-ой группы месторождений, нехороший эффект от возможных конфигураций в налоговом режиме будет наиболее осязаемым, чем для других компаний. Татнефть на данный момент этот вопросец никак не затрагивает. Изменение режима НДД компенсирует недополученные в прошедшем доходы бюджета.
Как докладывает Предприниматель, предпосылкой внесения поправок стала убежденность Минфина в том, что из-за введения режима НДД в 2019 г. было недополучено 213 миллиардов руб. налоговых доходов. Как мы отмечали ранее, за период с 2012 г. режим регулирования русской нефтяной отрасли очень усложнился (даже без учета НДД), было введено огромное количество формул и коэффициентов, а налоговый кодекс для отрасли из двухстраничного перевоплотился в 200-страничный документ, который трудно читать как с технической, так и с лингвистической точки зрения. Таковым образом, одним из наших аргументов против введения НДД были опаски относительно того, что как лишь правительство понимает неэффективность – и даже невозможность – администрирования этого налога, оно отыщет методы восполнить недополученные доходы (см. The Tax, or There and Back Again от 27 сентября 2016 г.).
Конкретно это мы и смотрим на данный момент, когда нефтяная ветвь оказалась под давлением со стороны резко ухудшившейся макроэкономической ситуации, налогового режима и ограничений в рамках соглашения ОПЕК+. Налоговые льготы – основной фактор прибыльности сектора, позволяющий генерировать вольный валютный поток. В протяжении долгого времени мы писали и гласили о том, что налоговые льготы являются наикрупнейшим (а время от времени и единственным) источником прибыли русских нефтяных компаний (см. наш материал Russian Oils Upstream – The Metamorphoses. Rise of Titans от 5 октября 2018 г.). В 2019 г., по нашим оценкам, они сформировали 91% незапятанной прибыли и 97% вольного валютного потока отрасли, которые (совместно либо по-отдельности) употребляются в качестве базы расчета дивидендов, чей размер имеет огромное значение для инвесторов. Таковым образом, потенциальные конфигурации налогового режима могут негативно сказаться на вкладывательной привлекательности русских нефтяных компаний. Газпром нефть пострадает больше остальных, в случае Татнефти эффект на данном шаге будет нулевым. Газпром нефть и Роснефть в большей степени употребляют НДД для 2-ой группы месторождений, и потому, в случае если предложенные конфигураций будут приняты, на их это отразится больше, чем на остальных компаниях.
По нашим оценкам, при стоимости нефти в 45–47 долл./барр. EBITDA Газпром нефти в 2021 и 2022 гг. может снизиться соответственно на 1,0 миллиардов долл. (18%) и 0,9 миллиардов долл. (16%). В случае Роснефти понижение может составить 1,1 миллиардов долл. (6%) и 1,3 миллиардов долл. (6%) соответственно. Потенциальные утраты Лукойла и Сургутнефтегаза в 2021–2022 гг. находятся в границах 0,8–3,0% EBITDA. Татнефть в данный момент не платит НДД, и, как следует, на ее денежные характеристики эти конфигурации воздействовать не должны.