Ослабление рубля пока в рамках общей динамики GEM
В крайние деньки ослабление рубля к баксу (которое началось еще в первых числах июня с уровня 68 руб./долл. в момент снятия карантинных мер в РФ (Российская Федерация — государство в Восточной Европе и Северной Азии, наша Родина)) приметно ускорилось (на 0,5-1 руб. любой денек). За крайние две недельки ослабление составило 5% (с 75,5 руб. до практически 80 руб./долл.). Но пока такое движение не выбивается из общей динамики валют GEM (локальные валюты Мексики, Бразилии, Колумбии обесценились к баксу на 4,9% — 7,4%). Так как рубль дешевеет не посильнее валют остальных GEM, по нашему воззрению, риска для денежной стабильности пока нет (другими словами регулятор, быстрее всего, не будет решать мер добавочно к уже объявленным для стабилизации курса).График
Под давлением слабеньких базовых причин
По нашему воззрению, в реальный момент для курса рубля наружный фон выступает катализатором ослабления, которое обосновано, до этого всего, ухудшением базовых причин (см. наш комментарий “Платежный баланс: текущий счет в минусе, причин для укрепления рубля нет” от 11 сентября): 1) близкое к нулю (либо даже отрицательное в некие месяцы) сальдо счета текущих операций (из-за падения экспорта углеводородов наиболее сильными темпами, чем импорт, а также выплаты дивидендов), 2) резко возросший вывоз капитала личным сектором (из-за низких рублевых ставок и либерализации денежного законодательства). При всем этом, если б аппетит к риску GEM оставался высочайшим (как в 1П), то приток средств нерезидентов в ОФЗ возместил бы упомянутые причины, и такового ослабления рубля бы не было. Также воздействие этих причин усиливается тем обстоятельством, что припас денежной ликвидности в банковском секторе истощился (см. наш комментарий “Ситуация с денежной ликвидностью продолжила ухудшаться, всплеск рублевого кредитования в ответ на ослабление экономических критерий” от 25 сентября), в итоге сейчас банковский сектор не может восполнить вывоз капитала нефинансовым сектором без негативного воздействия на курс рубля и/либо стоимость денежной ликвидности на локальном рынке.
Курс рубля ушел выше равновесия, но это нормально
Историческое сравнение рублевой и баксовой стоимостей нефти Brent (на графике ниже любая пара отражена точкой), приведенных к текущим ценам, свидетельствует о том, что текущая точка находится несколько выше регрессионной полосы. Это значит, что на данный момент курс рубля слабее собственного сбалансированного значения (что также подтверждается нашей моделью платежного баланса). Но беря во внимание тот факт, что в 1П 2020 г. рубль был приметно крепче (на 5-10%) него (на графике ниже красноватым цветом отмечены точки этого года), отклонение ввысь от равновесия во 2П смотрится закономерным. При всем этом мы считаем, что текущий курс рубля не содержит приметную премию за риск введения санкций (другими словами их введение привело бы к доп ослаблению рубля).
График
Уплата налогов не стала препятствием для ослабления рубля
В данной связи направил на себя внимание окончившийся в сентябре налоговый период: объемы уплаченных налогов, по нашим оценкам, были даже выше, чем в предыдущем месяце, а рубль убыстрил падение. Обычно налоговые выплаты сопровождаются продажей валюты экспортерами, и курс рубля при иных равных либо укрепляется, либо замедляет ослабление. Нетипичная ситуация в сентябре могла произойти либо из-за того, что большая часть экспортеров продала валюту заблаговременно, либо уплата налогов произошла из вольных рублевых средств (образованных, в том числе, за счет кредитов), другими словами компании могли копить денежную выручку в ожидании ослабления рубля (что является нехорошим сигналом для рубля).
Доп реализации валюты ЦБ РФ (Российская Федерация — государство в Восточной Европе и Северной Азии, наша Родина) – практически нейтральны для курса
Пуск ЦБ РФ (Российская Федерация — государство в Восточной Европе и Северной Азии, наша Родина) с 1 октября до конца года доп продаж валюты (связанных со сделкой по продаже Сбербанка, но сейчас без привязки к стоимости URALS, как это было в 1П) в объеме 2,9 миллиардов руб. в денек (~800 млн долл. в мес.), по оценкам регулятора (с которыми мы согласны), “не окажет существенного воздействия на конъюнктуру внутреннего денежного рынка”. Но эти реализации замедлят темп ослабления рубля либо даже приведут к стабилизации курса, если опасности санкций не реализуются.