Основным фактором, который Совет директоров Банка Рф будет учесть в эту пятницу при принятии решения по главный ставке, быстрее всего, станет инфляция по итогам 2021 г. На темпы роста потребительских цен в этом году, при всей их неопределенности (будь то для нас либо для регулятора), уже нереально воздействовать при помощи инструментов, имеющихся в распоряжении ЦБ.
В то же время инфляцию в последующем году нереально бросить без внимания. Ранее Банк Рф уже заявил о риске того, что инфляция окажется ниже мотивированных 4%, а в эту пятницу Совет директоров представит новейший прогноз на 2021 г., который, как ожидается, будет смотреться как оценочный спектр заместо определенного ориентира в 4%, который закладывался до этого времени.
По нашим расчетам, новейший оценочный спектр будет находиться ниже текущей цели по инфляции, которую, как мы ожидаем, Банк Рф пересмотрит с 4% до 3–4%.
На чем основаны наши догадки? Мы лицезреем три аргумента в пользу такового сценария. 1) Денежный курс. Если Банк Рф держится прежнего подхода к прогнозированию цен на нефть, то его расчеты должны показать среднюю стоимость в последующем году на уровне 45 долл./барр. (против прогноза в 35 долл./барр. по состоянию на апрель), что подразумевает укрепление рубля. 2) Замедление роста цен на продукты питания. По нашим крайним оценкам, в этом году инфляция в продовольственном секторе, быстрее всего, превзойдет прошлогодние +2,6%, но при всем этом, возможно, остается ниже цели в 4%; но это также показывает на то, что в последующем году рост цен на продовольствие может возвратиться на наиболее неспешную линию движения, следуя двухгодичному циклу убыстрений и замедлений. 3) Перенос сроков реализации нацпроектов показывает на то, что в области фискальной политики заместо ранее ожидавшейся экспансии, быстрее всего, произойдет объединение, что ослабит спросовое давление на цены.
Почему конкретно —25 бп? Предсказывать реакцию Совета директоров ЦБ на поступающую статистику постоянно трудно, и если мы говорим, что главная ставка, быстрее всего, будет снижена на —25 бп, то наверное в качестве альтернативного варианта Совет в любом случае имеет в виду понижение на —50 бп. На наш взор, сценарий —25 бп наиболее предпочтителен по трем причинам. Во-1-х, как и раньше сохраняется значимая неопределенность в отношении трансмиссионного механизма денежно-кредитной политики: как выраженной будет реакция цен на смягчение ДКП, уже предпринятое по разным каналам. Во-2-х, понижение главный ставки на —25 бп представляет собой конкретно тот шаг, которого от Банка Рф, как мы считаем, ждет валютный рынок, а как следует, он наиболее неопасен с точки зрения предсказуемости реакции рынка. В конце концов, в-3-х, наиболее усмотрительная корректировка процентной ставки понижает риск того, что в некий момент регулятору придется в один момент развернуться в сторону ужесточения денежно-кредитной политики, как вышло в 2018 г.
В крайнем выпуске освеженных макроэкономических прогнозов мы прогнозируем наиболее высшую среднюю стоимость нефти, но наименее резкий рост нефтяных котировок, что подразумевает замедление роста цен в 2020 г. (о чем говорилось выше) и в 2021 г.
Исходя из этих суждений, мы ожидаем, что к концу 2020 г. главная ставка Банка Рф опустится с 4,5% до 4,0%.