Вчера Газпром (BBB-/Baa2/BBB) опубликовал денежные результаты за 2 кв. 2020 г., который стал одним из тяжелейших для компании в крайние годы с точки зрения падения EBITDA и валютного потока. Долговая перегрузка превысила 2,5х Незапятнанный долг/EBITDA LTM, и мы полагаем, что ее рост продолжится.
Понижение доходов Газпрома во 2 кв. было обосновано значимым падением экспортных цен реализации газа на фоне обвала спотовых цен в Европе (-58% г./г. до 63 долл./тыс. куб. м), а также сокращением размеров продаж газа по всем фронтам. Так, средняя стоимость реализации газа в далекое зарубежье свалилась на 47% г./г. до 110,1 долл./тыс. куб. м, а размер экспорта в данном направлении снизился на 16% г./г. до 46,6 миллиардов куб. м. При всем этом средняя стоимость реализации газа странам бывшего СССР (Союз Советских Социалистических Республик, также Советский Союз — государство, существовавшее с 1922 года по 1991 год на территории Европы и Азии) в первый раз с 2014 г. оказалась выше цены для далекого зарубежья и составила 136,8 долл./тыс. куб. м (-12% г./г.), в то время как размер реализации в СНГ (Содружество Независимых Государств — региональная международная организация (международный договор), призванная регулировать отношения сотрудничества между государствами, ранее входившими в состав СССР) сократился на 19% г./г. до 5,6 миллиардов куб. м. Реализации газа на внутреннем рынке оказались наиболее устойчивыми (-4% г./г. до 40,4 миллиардов куб. м), но также пострадали от коронавирусных ограничений.
В итоге выручка Газпрома сократилась на 34% г./г. до 1,17 трлн руб., при этом операционные издержки снизились только на 11% г./г. в большей степени из-за высочайшей толики неизменных и условно неизменных расходов с высочайшей инерцией. В итоге это привело к падению EBITDA на 81% г./г. до 94 миллиардов руб. Незапятнанная прибыль при этом сократилась в наименьшей степени (-52% г./г. до 154 миллиардов руб.) благодаря значимой прибыли по курсовым разницам в сумме 266 миллиардов руб.
Наряду со значимым падением EBITDA операционный валютный поток Газпрома во 2 кв. также пострадал от выплаты штрафа в пользу польской компании PGNiG в размере 1,5 миллиардов долл. Напомним, ранее Стокгольмский арбитражный трибунал обязал Газпром выплатить компенсацию PGNiG в связи с ретроспективным пересмотром цен поставок газа в Польшу. В итоге операционный поток оказался отрицательным во 2 кв. 2020 г. Для финансирования серьезных вложений и выплаты процентов (30 миллиардов руб.) Газпрому пришлось употреблять скопленные валютные средства, а также привлечь 190 миллиардов руб. заемных средств. Таковым образом, даже с учетом сокращения серьезных издержек на 13% г./г. благодаря оптимизации вкладывательной программки вольный валютный поток Газпрома убыстрил падение – до —326 миллиардов руб., что сделалось худшим квартальным показателем для Газпрома в крайние годы. Отчасти отток средств компания смогла покрыть за счет приобретенных процентов (20 миллиардов руб.) и поступлений от совместных компаний (23 миллиардов руб.).
В итоге размер ликвидных средств на балансе компании (включая короткосрочные депозиты) сократился наиболее чем на 100 миллиардов руб. до 1,15 трлн руб. При всем этом общий размер долга Газпрома снизился на 90 миллиардов руб. до 4,42 трлн руб. в итоге переоценки денежных обязанностей на фоне укрепления рубля на конец 2 кв. 2020 г. относительно конца 1 кв. Таковым образом, незапятнанный долг вырос некординально и составил 3,3 трлн руб., но из-за падения EBITDA долговая перегрузка Газпрома превысила 2,5x Незапятнанный долг/EBITDA LTM.